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出品：新浪财经上市公司盘考院

作家：天利

　　4月26日，佰泽医疗集团（以下简称“佰泽医疗”）向港交所递交IPO恳求，招银海外为独家保荐东谈主。据招股书，佰泽医疗主要从事投资及提供医疗关系处事的肿瘤医疗集团，主营业务包括为肿瘤患者以及包括肿瘤患者家属在内的肿瘤高危东谈主群提供癌症筛查、肿瘤会诊、肿瘤诊治、肿瘤康复等。

　　据弗若斯特沙利文的府上，收尾2022年12月31日，佰泽医疗自有病院在中国通盘民营肿瘤病院集团中，肿瘤处事收入排行第五，早癌筛查中心数量排行第一，年度胃肠镜搜检病例数排行第一。然而，在对招股书进行梳理后发现，公司目下仍存在诸多隐忧。

　　商誉占净钞票比例高达54.68% 毛利率激增大额关联来往或触及资金体外轮回

　　财务数据方面，2021-2023年，佰泽医疗集团的营业收入分散为4.62亿、8.03亿和10.72亿元。同期净吃亏分散为6195.5万、7551.5万和2440.6万元，敷陈期内均未收场盈利。

　　2021年至2022年，公司营收大幅增长，主要源于对外收购增多。目下，佰泽医疗在国内领有6家自有病院，2家托管病院。其中，自有病院中的太原和平病院、武陟济民病院，托管病院中的太原市万柏林区和平社区卫生处事中心均于2022年刚刚完成收购或驱动运营。

　　收购堆高营收的同期，佰泽医疗的商誉也显耀增多。收尾2021年、2022年及2023年12月31日分散录得商誉5.08亿元、6.43亿元及6.43亿元。2023年，公司商誉占净钞票比例已高达54.68%。

　　而2022年至2023年的营收增长及吃亏收窄则出现了庞杂反常方式。最初是佰泽医疗毛利率出现显然异动。2021年-2023年，公司毛利率分散为9%、9.9%和16.6%，2023年毛利率大幅栽植6.7%个百分点。

　　从营收及成本的匹配度来看，2023年佰泽医疗营收额同比增长约33.67%，营业成本同比增长23.65%，成本增幅显着低于营收。而公司的营运智商并未见到显然栽植，存货盘活率反而由2022年的15.99下跌至2023年的15.47。从销售用度看，2023年公司销售用度仅增长一百余万，而营收则增多约2.69亿元，销售用度增长情况与营收增长相似不匹配。

　　形成上述方式出现的原因或与公司的大额关联来往关系。收尾2021年、2022年及2023年12月31日止年度，佰泽医疗来自五大客户的收入分散占同期总收入的25.4%、18.1%及20.4%，其中来自最大客户的收入分散占同期总收入的14.9%、12.9%及16.5%。

　　在敷陈期内，公司的最大客户为黄山首康病院，各年度收入孝敬额分散为6883.7万元、1.03亿元、1.77亿元，关系收入数额逐年攀升。而黄山首康病院为佰泽医疗2家托管病院的其中之一，为受集团惩处的实体，被认作关联方。

　　在关联来往额不停栽植的同期，关系的应收账款数额也在执续栽植。2021年至2023年，佰泽医疗来自黄山首康病院的贸易应收账款分散为2662.7万元、3791.1万元、4257.1万元；其他应收款项分散为1.46亿元、1.77亿元和1.84亿元。

　　值多礼贴的是，佰泽医疗三年间还同期为黄山首康病院提供了1.13亿元的无息借款，以及5.63亿元的融资担保。向关联方提供无息贷款及融资担保后，又向其提供处事、销售耗材产生大额关联来往，是否触及诓骗关联来往收场资金体外轮回？

　　从营收与现款缺口情况来看，相似指进取述问题。业内东谈主士默示，资金体外轮回虚增的收入体当今利润表上，在现款流量表上是莫得体现的，因为那笔收入自己是不存在的，是以莫得对应的现款流入。2023年，佰泽医疗营收额同比增长约33.67%，而目的所得现款仅由2022年的1.23亿元增多至2023年的1.48亿元，同比增长20.33%。

　　IPO前夜机密鞭策突击入股 偿债智商及合规运营濒临挑战

　　除了大额关联来往以及毛利率存在的疑窦以外，佰泽医疗的偿债智商也濒临挑战。2022年、2023年以及2024年一季度，公司均录得流动欠债净额。各敷陈期内分散为-1.29亿元、-220.6万元、-105.8万元。2023年情况出现显耀改善的原因在于公司于于2023年11月自B轮融资投资者收到现款。

　　值多礼贴的是，2021年10月至2021年12月佰泽医疗已达成A+轮融资，融资额1.93亿元，但关系金额完成支付于2023年7月才支付收场。随后2023年11月，公司再度引入B轮融资，融资额1.26亿元，并于同月完成支付。公司投后估值也由A+轮的16.93亿元飞腾至26.25亿元。

　　招股书清楚，B轮融资参与者包括SCYC Holdings Limited；上海铎厚企业惩处联合企业（有限联合）；及上海信伦企业惩处联合企业（有限联合）。

　　其中，SCYC Holdings Limited为一家于2023年3月22日在英属维尔京群岛注册成就的控股有限公司，由上海松朝煜程企业惩处联合企业（有限联合）全资领有。而上海松朝煜程企业惩处联合企业（有限联合）由上海毓正泽荣领有36.9979%，其亦为安徽北医汇通（佰泽医疗实控东谈主群体）的有限联合东谈主。实控东谈主群体向公司提供融资为何要层层嵌套且通过离岸公司进行？令东谈主颇为不明。

　　另外两个融资参与者中，据天眼查清楚，上海铎厚企业惩处联合企业（有限联合）由珠海广发信德厚泽创业投资联合企业（有限联合）执股99.18%，上述两家公司均成就于2023年7月，疑似为向佰泽医疗提供融资而稀奇诞生。珠海广发信德厚泽创业投资联合企业（有限联合）的当然东谈主鞭策包括皆屿、皇冠珏、崔春玲，三东谈主入股期间均为2023年6月，且此前均未有任何买卖经验。

　　上海信伦企业惩处联合企业（有限联合）的情况访佛，公司成就于2023年8月，无实缴老本，未线路鞭策执股明细且注册地址存在多数无关的“皮包”公司。千般反常方式背后是否存在IPO递表前夜诓骗突击入股进行利益运输的方式？

　　此外，公司在合规运营方面相似存在轻视。于功绩记载工夫，佰泽医疗未能为职工全额交纳社会保障及住房公积金供款。收尾2023年12月31日，公司社会保障以及住房公积金供款的欠缴总金额约为2290万元。

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