➢ 被迫投资的发展简史与外洋近况。被迫投资的目的在于通过投资特定指数成 分股以复刻指数解析，平凡指数基金和 ETF 是其两大投资用具，现时 ETF 限制 占据主导。然则，ETF 与被迫投资本体上并不可填塞等同，咱们一般觉得的 ETF 本体上是被迫 ETF，而被迫投资也并不仅限于上述两类用具。被迫投资发源于马 克维茨的当代投资组合表面，终端 2023 年底，好意思国的被迫投资限制还是解析超 越了主动。现时 ETF 已渐渐成为影响环球阛阓订价的紧迫力量之一，何况在亚太 地区的发展更为迅猛。跟着环球 ETF 种类的日渐丰富，ETF 的用途也变得愈加广 泛：1）基础用途：提供大类金钱，以及股票阛阓主题/行业/因子成就的基本工 具；2）繁衍用途：行使 ETF 与其他金钱终了分裂投资、套利、对冲以及流动性 处理等；3）新式用途：选拔固定投资策略并将基础 ETF 包装成为新的 ETF。

➢ 文件的启示：被迫投资的兴起关于阛阓的影响教化。由于阛阓参与者和来回 策略的多元性，被迫投资兴起关于阛阓的影响远不啻一揽子来回粗浅：1）被迫 投资改善了要素股的订价终端。由于套利者与 ETF 作念市商的存在，投资者关于 ETF 的订价时常大致传导到底层个股，这关于指数要素股中一些流动性较差或小 型的企业来说时常大致显耀改善订价终端。2）被迫投资改变了阛阓的参与者结 构。一是 ETF 为不知情来回者提供了细腻的用具，这一方面可能影响部分非龙头 的公司的流动性，另一方面可能鼓吹公司订价偏离基本面；二是主动基金对被迫 基金的学习可能带来阛阓的周期性订价。一方面，新纳入指数的个股的估值水平 时常会被快速推升并脱离其内在价值，另一方面，在这历程中，主动司理更容易 被基准卓绝，并促使低手段主动司理“出清”，而留存下来的基金握仓与被迫之间 时常具有较高的重复度。相应的，充分受益于主动基金学习历程的股票组合会长 期跑输；三是被迫投资或改变上市公司的激发机制。被迫投资者对个股的外部监 督较弱，这可能促使公司处理者愈加关爱若何被更多的指数选为要素股，即从重 视公司盘算质地形成愈加忽闪市值处理或知足 ESG 等被迫方针。四是被迫投资 或改变阛阓关于特定盘考资源的需求。被迫投资的崛起可能镌汰公司股价与自己 基本面之间的关联性，进而镌汰选股盘考带来的报酬，行业分析师任务会进一步 镌汰，但择时与行业取舍盘考的紧迫性上升，也会加快行业类分析师的“出清”。

➢ 国内被迫投资的发展程度及演绎。2021 年下半年以来国内被迫基金的增长 运行显着快于主动基金，并于 2024Q3 初次终领略限制的卓绝，陪同而来的是 国内 ETF 的兴起，终端 2024Q3，ETF 握有 A 股限制占被迫基金比重在 85%以 上。类型上，国内股票 ETF 以宽基 ETF 为主要组成，而策略/格调 ETF 则相对较 小。具体的指数组成上，ETF 追踪最大的 20 大指数以市值分层指数、科创/创业 板以及部分行业为主要组成，值得关注的是行业中性指数自 2024 年 9 月下旬以 来运行成为 ETF 的主要增量规模。本轮 ETF 崛起背后的紧迫布景是：主动基金 在渐渐“ETF”化的同期，先后资格了渐渐跑输基准、显着跑输 ETF 的历程；政 策饱读动下主动基金与 ETF 之间在欠债端显着“此消彼长”。来回方面，2024 年下 半年以来，ETF 成交额与全 A 成交额之比在 5.8%以上。值得关注的是，2019 年 以来 ETF 作念市商的渐渐上升，这显着减少了 ETF 收盘价与净值之间的平均偏离。

握有东谈主结构方面，ETF 以机构握有为主但结构分化显着，ETF 与指数对应要素股 的参与者存在显着各别，部分 ETF 存在期权。有计划到 ETF 在更低的费率水平上 为投资者提供了愈增多元的取舍：不管是专科投资者如故不知情来回者，出于策 略构建如故流动性处理的诉求，这也为将来 ETF 的进一步发展提供了驱动因素。

➢ 被迫投资崛起对 A 股影响。1）匡助 A 股终了“撑握实体”融资的计谋方针。以中证 A500 为例，其编制格式条目其一级行业分裂与中证全指一致，而中 证全指剔除涨跌幅以外的行业权重变动与股权融资标的呈现显着正关联关系，即 该类型指数能一定程度上指引 ETF 资金符合性成就阛阓股权融资较多的行业。此 外，关于其他指数而言，当其要素股资格再融资之后，相同也可能会相应鼎新指 数权重。有计划到主动和 ETF 限制的此消彼长，这一变化对股价影响不大，原因是 主动偏股基金在成就上早已抢跑了在电子、电新、医药等行业板块的成就比例。

2）仓位择时的紧迫性擢升。本轮 ETF 崛起之时，主动跑赢被迫有两类要津：一 是高仓位+高蚁集握仓收拢高涨；二是应付风险时主动镌汰仓位+相对分裂握仓。有计划到高仓位蚁集握仓且选对标的的难度全体高于在面临风险时主动镌汰仓位， 至极是若是行业轮动速率较快时，若是要降服 ETF，主动基金仓位择时的紧迫性 在擢升。3)主动基金活动与 ETF 指数样本鼎新鼓吹阛阓周期性变化。一方面，指 数要素股的鼎新时常可能具有回转效应，即纳入前高涨，纳入后反而运行永恒跑 输；另一方面，当主动基金取舍提高指数要素股握仓以获取更多报酬时，该类组 合反而可能连累净值跑输指数。在 ETF 兴起之后，咱们抽象以上各维度论断认 为，阛阓的订价维度也将发生转换：从个股盘考渐渐转向组合投资。

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